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国海证券:珠宝行业有明显周期性且中枢向上 维持行业“推荐”评级

2022-08-25 00:32:24 11864

摘要:智通财经APP获悉,国海证券发布研究报告称,我国珠宝行业的成长性有内在价值增长支撑,存在规律性较弱的周期性,但中枢是长期提升的。当前投资回报率依然处于具有相当吸引力的水平,未来开店空间可观。头部品牌已经形成一定品牌力,渠道与产品优势进一步增...

智通财经APP获悉,国海证券发布研究报告称,我国珠宝行业的成长性有内在价值增长支撑,存在规律性较弱的周期性,但中枢是长期提升的。当前投资回报率依然处于具有相当吸引力的水平,未来开店空间可观。头部品牌已经形成一定品牌力,渠道与产品优势进一步增强品牌势能,从过去的经验来看,头部品牌能够享受到更大的行业增长红利,未来品牌势能进一步积累后有望通过提价带来新的增长点。维持行业“推荐”评级。

国海证券主要观点如下:

珠宝行业有明显周期性且中枢向上,但规律性较弱。

珠宝需求是典型的可选消费,与消费升级、人口、金价三大宏观因素紧密相关,呈现出显著的周期性。同时珠宝行业的进出壁垒较低,因此其周期性会被进一步放大。但又因为上述因素对于珠宝需求的作用方向有所不同,量价与周期的相关性不一致,因此综合来看其周期性规律性较弱,难以预测。长期来看,行业周期波动的中枢是向上的,金价增长与需求量均有所贡献。

珠宝行业成长性体现为开店,而开店持续性最终由投资回报率决定,行业整体内在价值及产业链利润分配均对投资回报率有影响。

1)过去珠宝行业的内在价值是不断提升的,支撑了开店扩张,且头部品牌享受了更大的红利。我们选取了毛利润作为判断行业价值的指标,以我国珠宝市场最主要消费的黄金品类为例,行业的毛利润不断提升,且头部品牌毛利率提升幅度更大,更高的利润给予了更多开店空间,行业的增长相对良性而非无意义的内卷。当前珠宝门店的投资回报率依然有相当吸引力,未来开店空间可观。

2)从产业链利润分配上看,加盟商为主导,但品牌分润能力逐步提升。据我们测算,当前品牌方提点率多在3%-11%,不考虑加工费,加盟商在产业链中能分配到约40%-83%的利润,享受行业增长的大多数红利,开店动力充足。过去品牌与加盟商的分成比例相对稳定,通过阶段性提升单克提点的方式与增长售价匹配,近些年来部分强势品牌方开始通过提高加价侵占更多利润,未来随着品牌势能逐步积累,可以期待提价带来的增长。

从商业逻辑角度,品牌是最为核心的护城河,渠道与产品为助力,集中为趋势所在。

从全球珠宝品牌发展的视角上看,品牌是最终的核心追求,通过营销或渠道扩张的方式积累品牌力,对于国内市场而言,各品牌通过开店初步积累品牌资产。从原理上看,渠道与产品等长期积累形成品牌势能,带来预期优秀的投资回报率,进一步助力扩张。疫情加速了行业整合,大品牌逆势开店,集中为大势所趋。

重点关注个股:周大福(01929)、老凤祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、潮宏基(002345.SZ)、中国黄金(600916.SH)、迪阿股份(301177.SZ)。

风险提示:疫情反复影响线下可选消费疲软;需求增长不及预期;行业竞争加剧;中国大陆与香港及海外国际市场经验并具有完全可比性,相关资料及数据仅供参考;国际形势的复杂性导致金价波动具有不确定性。

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